Token运营业务卡位，公募保险建仓，低位新概念
业务模式转向：从传统算力租赁升级至**Token工厂模式**（国内算力租赁产业的下一阶段） / Token工厂：部署各类模型于自身算力中心，与模型公司基于API调用的token进行分成，公司获得token收入7成 / Token工厂模式盈利能力远高于传统算租，2年+周期可收回成本 · 资本投入规划：五象云谷1期已投产运营，2期规模为1期的**10倍**（电力容量360MW） / 年内将落地4个万卡集群，预计27年下半年投入运营 / 已获得300亿资金额度，后续将通过港股IPO、银行授信等方式持续扩大融资规模 · 业绩预期：25年加回股份支付后净利润增长14%至2.8亿 / 全年利润预期维持不变，预计表观利润5亿+（加回股份支付后6.5-7亿） / 26Q1收入下滑属于收入确认延迟，Q2将确认 · 市场机遇：Token运营将成为算力服务未来方向（参考Nebius收购Eigen AI案例） / 二季度Token分成模式落地，概念具稀缺性和关注度 / 目前股价低位、股东阵容豪华（公募保险在建仓），业绩短期虽未完全体现但长期弹性大
昇腾链、渠道分销、算力租赁相关标的
算力租赁板块短期调整的逻辑清晰：(1)涨幅消化：前期涨幅较大需要技术性回调，属正常盘整；(2)市场脱敏参考：类似4月10日超微事件二次报道后市场逐渐脱敏，算力链政策/供给扰动也会被逐步消化；(3)长期逻辑不变：海外高端算力卡供给收紧是大概率事件，国内需求持续高涨，稳定拿卡渠道（与字节/阿里等大客户绑定）稀缺性反而提升；(4)头部集中：资源向拥有稳定卡源渠道的头部企业集中，深圳华强作为AI业务转型龙头受益确定性高。关键跟踪：算力卡供给政策动向、公司与国内大客户的长期合作框架、AI业务占比提升。 ---
AIDC、算力租赁相关标的
投资逻辑框架：**双逻辑标的**：AIDC+算力租赁，分层清晰 / **短期催化**：英伟达卡涨价→算力租赁弹性 / **中期催化**：国产算力放量+H200引入→AIDC弹性 · 短期表现（2026年5月）：五月涨幅20%，强势反弹 / 跟随算力链上涨，市场对英伟达卡涨价和国产算力放量形成合力 · AIDC价值定价逻辑：定性：弹性相对较大的IDC标的 / 市场认可估值：100兆瓦对应50-75亿市值 / 对应3.6亿年化收入 / EBITDA利润率80% / 20倍EV/EBITDA估值 / 驱动力：2026年token爆发→算力基建扩张→有订单增量就有交易价值 · 机构观点：IDC板块存在市场偏见，但交易价值明确 / 涨幅较大后不建议追高 / 调整后重视的配置时机
算力租赁相关标的
业绩表现：Q1收入3.77亿元，同比+7.0%；净利润6461万元，同比+199.8% / 归母净利润3026万元，同比+39.7%（增速低于净利润主要因子公司项目稀释） / 实际算力业务利润8000万+，传统业务亏损1000万+ · 产品与订单进展：首个获得B300订单的公司，交付进度业内最快 / 2025年12月中旬签约2万张B300大单，现已备货完成 / 年初至今新签订单远超历史水平 · 资产扩张与交付节奏：Q1固定资产较上季度增长76亿元（固定资产+使用权资产增30亿+对应已交付规模；在建工程+其他非流动资产37亿+对应在交付途中规模） / 确收机制为N+4签约模式，压测交付后方计入资产负债表 / Q1利润表未明显体现后续订单是因交付时间错期，而资产负债表已提前体现规模 · 结构优化方向：部分大单由55%持股子公司承接，后续计划推动集群于母公司体内落地 / 1-2年内完成子公司完整收购，优化归母利润结构 · 市场地位：算力租赁龙一企业，卖方推介产品时首先列举
算力租赁 + AIDC双逻辑
一、字节AIDC核心供应商地位：收购秦淮数据，锁定字节约700兆瓦长期订单 / 与豫能控股（合盈数据500兆瓦）、润泽科技（400兆瓦）并列字节核心供应商 / 700兆瓦订单对应市值空间350-525亿（按100兆瓦对应50-75亿市值估算） / 属于字节长期锁定的基础设施资产，受益确定性高 · 二、字节算力采购规模扩大：2026年算力采购规模达2300亿级别 / 算力缺口持续拉大，日均Token消耗翻倍至150-160万亿级别 / 高端GPU正规渠道受限，字节转向"全面扫货"模式 / 算力租赁支出100-300亿，弥补高端芯片供货缺口 · 三、双轮驱动商业模式：**AIDC模式**：拥有秦淮数据基础设施，直接获得字节订单收入 / **算力租赁模式**：与利通电子合作，东阳光出资购买GPU、利通负责运营、分成20% / 兼具基础设施提供方+资金方双重属性 · 四、AIDC定价逻辑与估值空间：100兆瓦对应3.6亿年化收入，EBITDA利润率80% / 按20倍EV/EBITDA估值，100兆瓦对应50-75亿市值 / IDC板块存在市场偏见但交易价值明确 / 近期涨幅较大，调整后具有重视价值
算力租赁、预期差、控股股东资本实力相关标的
商业模式：主业：固废环保 / 新业务：通过NCP代买渠道进入算力租赁，规划4000台服务器建设集群 / 差异化优势：绿电零碳 · 盈利预期：2026Q1：利润2.1亿（同比+19%） / 2027年：算力业务年化利润20亿 + 主业利润5亿 = **25亿总利润** / 利润能见度高，产能扩张确定 · 控股股东资本实力（预期差核心）：实际控制人：何剑锋（美的创始人何享健独子） / 何家族总财富：1477.2亿 / **银行存款规模：3000+亿** / 战略承诺：未来重点投资AI算力 / 融资能力与资本承诺在同行最强 · 估值与空间：当前市值：528亿 / 目标市值：500亿（已达成） / 后续空间：600-800亿（较当前+20-50%） · 技术面与预期差：转债强�isch后出现两个涨停（向上异动确认） / 前期涨幅不如利通、协创等龙头 / 交付进度排序靠后但产能规划确定 / **预期差最大的标的**：资本承诺强 + 融资能力强 + 产能确定 + 利润确定性强
弹性最大，Q1利润2.7亿，底部265%涨幅
盈利能力：2025年全年利润3亿，2026Q1利润2.7亿，单季接近全年水平 / NCP渠道年化利润12亿，单B300集群利润能见度6.5亿 / 预计2027年净利润超18亿 / Q1业绩年化超10亿，后续每季度环比改善 · 商业模式升级：与东阳光合作模式：东阳光出资购卡，利通负责采购并获20%分成 / 算力租赁合同结构为3+2年制，前3年价格锁定，后2年随行就市 / 2026年新签合同享受涨价收益 · 景气度确认：B300显卡黄牛市场两周涨幅接近20%（545万→643万） / 一季报全行业（利通、协创、宏景）超预期 / 交付节奏领先：利通＞协创＞宏景＞智微＞盈峰 · 估值与空间：现价市值280亿，PE仅30倍不到 / 卖方目标市值380亿 / 底部介入后涨幅250%+，但相对估值仍具吸引力 / 戴维斯双击逻辑：盈利高速增长+估值修复
算力租赁相关标的
业绩爆发期：26Q1归母净利润6.5-8.5亿，同比增长284%-402% / 环比增长60%，利润表持续超预期 / 一季度仅4个算力集群贡献利润，二季度预计8-10个集群，业绩逐季大幅增长 · 合同结构优势：签约模式为3+2结构：前三年价格固定锁定，后两年随行就市 / 2026年新签合同价格持续涨价，确保利润增长确定性 · Token分成模式变革（二季度落地）：从固定租金模式升级为Token使用量分成 / 设备折旧和电力为刚性成本，Token消耗增加几乎全为纯利润 / 行业整体净利率有望翻倍增长 / 门槛极高，只有万卡级头部企业能接入头部大模型供应链 · 市场规模与订单：全年目标800亿元，已获200亿大单 / 国内三大CSP合计资本开支超6000亿，假设30%租赁形式，市场空间1800亿 / 加上互联网二梯队和初创大模型厂商，需求弹性极大 · 估值重构：当前估值20倍出头，相对高端算力稀缺性和后续成长性明显低估 / 处于业绩爆发与估值重构共振点 / 海外H100一年期租赁价格上涨40%，支撑租金提升和硬件经济生命周期延长